作者：Moulik Nagesh 来源：Binance 研究院
2025 年，美国主导的贸易保护主义强势回归。自唐纳德·特朗普于 2025 年 1 月重新就任总统以来，美国通过实施一系列大规模的新关税——既包括面向特定国家，也涵盖特定行业——引发了全球贸易战的担忧。仅在过去一周内，美国便推出了新一轮「对等」关税，其他国家也纷纷宣布反制措施。
本报告将分析这些关税（自 20 世纪 30 年代以来最具攻击性的关税举措）如何波及宏观经济和加密市场。我们将基于数据，考察关税水平、宏观经济趋势（包括通胀、增长、利率和美联储展望）及其对加密资产表现、波动性和相关性的影响。最后，我们还将探讨未来的关键观察点，以及在一个滞胀与保护主义并存的环境中，加密资产可能面临的市场前景。
2025 年关税回潮
在经历了数年的相对贸易和平之后，2025 年出现了迅速逆转。特朗普总统在重返白宫的最初几天内，即开始履行其竞选承诺，依据紧急授权对广泛进口商品征收关税——涵盖特定国家和行业。
贸易紧张局势在 4 月 2 日进一步升级。当日，美国宣布推出全面性的「对等」关税，并将这一天命名为「解放日」，成为本轮全球贸易战的最新拐点。许多国家此前视为与美国正常化的贸易关系，如今已发生根本转变。过去一周的主要事件包括：
●基础关税：美国宣布对所有进口商品征收新的 10% 统一关税，逆转了几十年来的贸易自由化进程。该基础税率已于 4 月 5 日生效。
●定向关税：在基础税率之上，叠加了更高的国别关税。特朗普总统称这些为「对等」关税，目的是针对那些对美国产品设置高壁垒的国家。值得注意的是，中国商品将额外被征收 34% 的关税——叠加原有 20% 后，综合关税税率达到 54%。其他国家的定向关税包括：欧盟商品 20%、日本 24%、越南 46%，以及汽车进口 25%。加拿大与墨西哥由于已在 2 月被征收 20% 关税，因此此次未被列入新增名单。
●全球反制：美国的贸易伙伴迅速作出回应。截至 2 月中旬，多个早期被征税的国家已宣布反制措施。加拿大因未能成功争取美国关税延期，决定对所有美国进口商品加征 25% 的关税。中国也在早期做出回应，并于 4 月 4 日进一步升级，宣布对所有美国进口商品加征 34% 的关税。
随着「对等」关税的生效及贸易紧张局势的加剧，预计将有更多国家出台自己的反制措施。欧盟已明确表示将很快作出回应，其他多个主要经济体也已制定相关反击计划。尽管全球反应的完整程度尚不明确，但目前所有迹象都表明，一场涉及多个战线的广泛贸易战正在形成之中。
图表 1：2025 年 4 月 2 日「解放日」关税覆盖多达 60 个国家，其中包括多个美国主要贸易伙伴 注：该表格反映了 4 月 2 日美国对其前十大进口来源国征收的「对等」关税情况。
这些政策使美国的进口税率飙升至自 1930 年《斯穆特-霍利关税法》实施以来的最高水平，该法案曾在大萧条时期对数千种商品征收全面性关税。根据现有数据，美国的平均关税率已升至约 18.8%，部分估算甚至高达 22%——相比 2024 年的 2.5%，这是一次极为剧烈的跃升。
作为参考，在过去几十年中，美国的平均关税率通常维持在 1–2% 之间；即便是在 2018 至 2019 年爆发的中美贸易摩擦期间，也仅上升至 3% 左右。因此，2025 年的措施构成了现代历史上前所未有的关税冲击——几乎等同于回归 20 世纪 30 年代的保护主义。
图表 2：美国关税回升使进口税率升至近百年来最高水平
一、市场影响：需求降温、避险情绪与波动性飙升
1、需求降温与避险情绪上升
市场情绪明显转向谨慎，投资者对关税公告做出典型的「风险规避」行为。加密市场总市值自 1 月高点下跌了约 25.9%，市值蒸发近 1 万亿美元，凸显了其对宏观经济不稳定因素的高度敏感性。
加密资产与股市的走势高度一致，双双面临需求降温、广泛抛售并进入修正区域。相比之下，传统避险资产如债券与黄金则表现亮眼，黄金连续创下历史新高，成为投资者在宏观不确定性上升时的避风港。
图表 3：自初始关税公告以来，加密市场下跌 25.9%，标普 500 指数下跌 17.1%，而黄金上涨 10.3%，并连续创下历史新高
2、波动性飙升
市场对关税政策的敏感性十分明显，每一项重大公告都会引发剧烈的价格波动。过去几个月，BTC 经历了多次大幅价格震荡——其中包括自 2020 年新冠疫情暴跌以来的最大单日跌幅之一。2025 年 2 月底，当特朗普突然宣布计划对加拿大和欧盟加征关税时，BTC 在随后的几天内一度下跌约 15%，同时其实际波动率大幅上升。ETH 的走势类似，其一个月波动率从原本的 50% 左右飙升至超过 100%。
这些市场行为突显出在当前高不确定性宏观环境下，加密市场对政策突发变动极为敏感。未来一段时间内，若政策走向仍不明朗或贸易战进一步升级，市场将维持高波动性。历史经验也表明：只有当市场充分消化并定价完新的关税政策后，波动性才可能逐步回落。
图表 6：在此阶段，BTC 的一月实际波动率上升至 70% 以上，ETH 超过 100%，反映出关税公布后的市场剧烈波动
二、宏观经济影响：通胀、滞胀担忧、利率与美联储前景
1、通胀与滞胀担忧
新关税相当于对进口商品征收了大量额外税费，正值美联储试图压制物价增长之际，为通胀压力火上浇油。市场上已显现出对这些措施可能破坏通胀回落进程的担忧。市场化指标如一年期通胀掉期已飙升至 3% 以上，而消费者调查中的预期也升至 5% 附近，均显示人们普遍预期未来 12 个月内物价将持续上行。
三、展望
1、相关性与多元化配置
加密资产与传统市场之间不断演化的关系正成为焦点——而比特币，作为市场的主导资产，是观察这一变化的最佳窗口。本轮由贸易战引发的「风险规避」事件，已显著影响 BTC 与股市和传统避险资产之间的相关性结构。
图 9：初期反应分化，随着贸易战升级 BTC 与标普 500 联动增强，而与黄金的相关性则持续走弱
四、结语
自1930年代以来最激进的一轮关税政策，正在对宏观经济和加密市场产生深远影响。在短期内，加密市场可能继续呈现高波动特征，投资者情绪随贸易战新闻摇摆不定。
若通胀持续高企而增长放缓，美联储的应对将成为关键转折点：若其转向宽松，加密市场或因流动性回升而反弹；若维持鹰派，风险资产压力将持续。
若宏观环境趋稳、新叙事浮现，或加密资产重新获得长期避险地位，市场将有望迎来复苏。在此之前，市场或将维持震荡格局，并对宏观消息高度敏感。投资者需密切关注全球动态，保持资产配置多样化，并在贸易战带来的潜在市场错位中寻找机会。
