2025年刚开始第一周，加密货币市场（Crypto Market）就上演了精彩的一幕。BTCFi赛道在最终竞争阶段展现出复杂的心态与局势。本文不讨论短期热点，而是总结前车之鉴，并分析后市机遇。LSD（Liquid Staking Derivatives）从Lido开始逐渐引爆了新一轮DeFi需求，在特朗普胜选带来的两个月额外信心后，市场如何面对未来发展，相信是2025年第一季度最受关注的问题。
核心摘要
1. LSD定义叙事引爆市场，LYD强调Yield弱化Staking对Liquid的负面影响。
2. LSD起于Lido，为代币发行者和持有者提供流动性平衡机制，逐渐演化形成行业格局。
3. LSD捕捉BTC生态和BTCFi作为发展载体，在2024年的TVL和Listing角逐中成就一批项目。
4. LSD本质上推动了Crypto市场的揽储过程，项目方的竞争类似于传统金融（TradFi）银行思维。
5. LSD因过度质押导致两个负面问题，存在风险隐患，发展不可持续。
6. LYD面向Yield，通过实现Liquid和Yield的Trade Off博弈过程向市场引入可持续的价值。
7. LYD解决可持续Real Yield问题，项目方将承担Crypto基金、资管和资产端等角色。
8. LYD会推动Protocol Asset Management，也是AI Agent参与金融管理形成AIFi的基础。
9. LYD会引发Crypto脱虚向实的转变，成为实际支付、资产生息和其他金融场景的发展基础。
什么是LSD和LYD
LSD（Liquid Staking Derivatives）通过质押Crypto流动性形成各类衍生品场景，为持有者提供收益。LSD是一个精妙的叙事概念，将Liquid、Staking和Derivatives巧妙结合，成功引爆市场并引领新一轮DeFi与CeDeFi生态快速发展。
LYD（Liquid Yield Derivatives）则是在Crypto流动与生息收益之间寻求平衡，并以此形成各类衍生品场景。LYD继承LSD的原生理念，弱化Staking对Liquid的负面影响，强调Real Yield对于Crypto Market和Derivatives可持续性的重要性，开启Secure、Scalable、Sustainable的良性市场环境。
LSD的发起与本意
LSD始于2020年12月Lido推出的stETH，爆发于2023-2024年。其模式类似于美债对美元的作用，本质上利用收益预期对流动性进行权衡，寻求代币发行者与持有者的流动性平衡。
LSD初期的本意与后期有所不同。以stETH为代表的rebase模式锚定了Ethereum POS网络staking奖励，虽然并非刚兑承诺，但具有较为扎实的底层价值。这一模式通过收益预期吸引流动性进行质押，带来大量TVL作为行业评判指标，并衍生出各种创新玩法，迅速形成丰富的DeFi与CeDeFi行业格局。
LSD在BTCFi上的爆发与竞争格局
LSD出现后不久便在2022年熊市末期捕捉到BTC持有者的真实需求：希望持有的BTC增值但缺乏合适的生态与金融资产。
Merlin的出现拉开了BTC生态、BVM、BTC Layer 2以及BTCFi的序幕，迅速成为2024年Crypto的重要赛道。从激烈竞争到核心项目的不断迭代，基于LSD打法的BTCFi竞争格局在2024年第三季度逐渐清晰。项目方通过收益预期质押用户BTC流动性，迅速达到几十亿美元的资金规模。
此周期内涌现了Pendle这样以模式创新驱动的Marketplace，以及Ethena这样以稳定币为核心收益策略的项目。截至2024年底，在TVL和listing的角逐中，Solv和Babylon或成最终赢家。
LSD的行业意义与价值
LSD对BTC持有者需求的捕捉是真实的，其本质是通过Liquid→Staking过程形成对Crypto Tokens的揽储。项目方实质上采用了类似银行的思维，BTCFi的竞争实质是对BTC揽储的竞争。
LSD的意义和价值包括：
i. 为token的提供者（发行者）和持有者（使用者）提供流动性平衡机制。
ii. 捕捉token持有者普遍存在的生息需求，提供生息产品与资产卖场。
iii. 汇集资金形成揽储过程与Crypto银行。
LSD的困境与问题
既然是揽储，竞争必然激烈。为了快速获得TVL，项目方、玩家和市场想尽办法差异化生态和玩法，staking、restaking、rererestaking的套娃模式迅速演化，“一铲多挖”现象十分普遍，LSD的核心问题开始暴露。
LSD的精妙之处最终也成了问题所在——过度强调Staking，而在Derivatives面前忽略了Real Yield的重要性。LSD周期运营仍沿用创新叙事、描绘预期、构建共识、发币变现的传统路线。没有Real Yield和Real Application作为支撑，即便特朗普胜选补血两个月的信心预期，也难以维系市场可持续发展。
LSD导致的过度质押带来了两个本质问题：
i. 对用户：过度使用Staking后，底层不透明和赎回繁冗过程制造了信息不对称，降低了用户最初使用Liquid价值进行收益权衡的公平性，并形成泡沫和风险隐患。
ii. 对行业：过度质押影响了大量生态本币的流动性，形成阻尼，在抗跌的同时也抑制了牛市的灵活发展和价格波动。
LYD出现的必然性
LSD的成功在于Liquid→Staking→Derivatives过程的丝滑连贯且原生，但与Liquid相提并论的不应是Staking，而应是一种金融本质：Yield。
Liquid和Yield既是二元跷跷板，也是矛盾共同体。无论是发行方、持有者还是整体市场，都需要思考二者之间的平衡性。国债、基金、Crypto Derivatives亦然。
对Liquid和Yield的选择是一个权衡过程，这个权衡选择权不应由某一方单方面限定，而应是一种市场博弈机制。CICADA在2024年Q4提出的R²Protocol很好地实现了这一点。
LSD的问题在于Staking限定了博弈机制，而Crypto要想真正将生产价值注入市场形成可持续发展，就需要释放这一限定，让市场在Liquid和Yield之间自由博弈。这样的生态机制和金融衍生品就是LYD。
LYD解决的表层问题
LYD的出现将使市场、项目方和资金方转移关注重心至真实可持续的生息资产，逐渐将各类RYA（Real Yield Asset）引入Marketplace，在开发、选择和提供Real Yield上进行工作和竞争，形成稳定良性的发展环境。
主张LYD的项目与Crypto Protocol将在这一过程中承担资管和资产端的角色，类似于TradFi中的资管、信托、基金与家办，为Crypto揽储和类银行资金机构提供真正有real yield的生息解决方案，组成更加完整的金融系统。
LYD解决的本质问题
LYD从微观上的意义，是让Crypto Holders和Crypto Investors自行选择Liquid和Yield的平衡。每个机构和个人都可以根据自身需求、信息分析和风险偏好，进行Liquid与Yield的权衡。这是TradFi迭代至今的常理，是把自由还给市场的做法，也是Crypto Market可持续发展的必然。
LYD从宏观上的意义，是推动真实收益资产RYA和真实世界资产RWA快速进入Crypto Market的趋势。这一趋势不久将发生量变到质变，推动全球经济金融进入Protocol和AI时代。更多Protocol Asset Management和Smart Contract Asset Management将出现，这些将成为AI Agent参与经济金融管理形成AIFi的基础。
LYD会引发Crypto的转折点
从LSD到LYD的接力转变，很可能成为Crypto Market多年来的重要转折点。这一转折并非由盛转衰，而是脱虚向实。
很多人认为这是最后一轮机会，但实际上，这标志着Crypto初期传播阶段的结束。下一个阶段将是Crypto在实际应用的大发展阶段，包括实际支付、资产生息以及各类金融场景，这些都将快速进入Crypto Market，形成新一代全球经济金融系统的组成部分，而LYD将在其中扮演重要纽带作用。
